投資建議

回顧統一實2011年營收金額225.82億元，YoY-1.79%，IBTSIC預估稅後盈餘10.32億元，YoY-52.18%，稅後EPS 0.65元。

轉投資開曼統一泰州廠與漳州廠，預計分別在03/2012與08/2012正式投產，IBTSIC預估2012年開曼統一貢獻統一實轉投資收益2.7~3億元。

IBTSIC預估統一實2012年營收金額228.54億元，YoY+1.20%，稅後盈餘10.8億元，YoY+4.66%，稅後EPS 0.68元。

投資建議：PBR 1.2~1.6X區間操作（以2012年底淨值12.2元為計算基礎）。

營運分析

公司簡介

統一實為國內馬口鐵製造廠，資本額157.91 億元，為國內唯一獲得日本JFE 鋼鐵廠生產馬口鐵基板專業技術授權廠商，產品包含馬口鐵、馬口鐵基板、冷軋鋼板與空罐，統一實擁有上游馬口鐵基板、中游馬口鐵鍍錫、下游製罐產業鏈上下垂直整合競爭優勢，加上馬口鐵產業投資金額龐大， 進入障礙高，馬口鐵價格皆呈現穩定的情況，因此統一實每年營運獲利關鍵在於原料成本因素。

產能概況與生產流程

統一實生產國內生產基地位於台南永康，其中冷軋鋼捲年產能40 萬噸、馬口鐵基板(底片)年產能70 萬噸、馬口鐵年產能30 萬噸、空罐2.5 億支。中國大陸生產基地方面，馬口鐵生產基地分別位於福建、江蘇，年產能分別為25 萬噸與15 萬噸，主要原料為馬口鐵基板為台灣送至中國大陸；在製罐廠方面，位於無錫與成都，年產能各5 億支。越南廠為製罐廠，年產能1 億支。合計統一實產能，冷軋鋼捲年產能40 萬噸、馬口鐵基板年產能70 萬噸、馬口鐵年產能70 萬噸、空罐年產能13.5 億支。

馬口鐵早期稱洋鐵(Tin Plate)，正式名稱為鍍錫鋼片。馬口鐵主要特性有完整密封性與不透光性，能安全可靠保護內容物的品質，主要用於飲料罐、食品罐、奶粉罐等。馬口鐵主要原料為熱軋鋼捲，占成本約80%，統一實熱軋鋼捲主要向中鋼、JFE、POSCO與新日鐵採購，熱軋鋼捲經連續壓延後，主要分成馬口鐵基板與冷軋鋼捲，其中馬口鐵基板製成馬口鐵，馬口鐵再製成空罐。

營收結構

統一實產品主要有馬口鐵、馬口鐵基板、冷軋鋼板(捲)、空罐與其他四大項。回顧2011年，統一實冷軋鋼板出貨量15.73萬噸，YoY+14.5%，貢獻營收金額38.61億元，YoY+15.3%；馬口鐵基板出貨量31.6萬噸，YoY-7.3%，貢獻營收金額84.98億元，YoY-6.4%；馬口鐵出貨量25.6萬噸，YoY-1.0%，貢獻營收金額91.39億元，YoY-0.8%；空罐營收金額10.89億元，YoY-19.6%。

展望2012年，IBTSIC預估統一實整體營運呈現微幅成長態勢，預估冷軋鋼板出貨量14.1萬噸，YoY-10.4%，貢獻營收金額35.72億元，YoY-7.5%；馬口鐵基板出貨量31.6萬噸，呈現持平，貢獻營收金額89.32億元，YoY+5.1%；馬口鐵出貨量25.1萬噸，YoY-2.0%，貢獻營收金額92.49億元，YoY+1.2%；空罐營收金額11.0億元，YoY+1.0%。

營運概況

統一實馬口鐵主要原料為熱軋鋼捲，占成本約80%，統一實熱軋鋼捲主要向中鋼、JFE、POSCO 與新日鐵採購，其中向中鋼與JFE 採購量為大宗，合計進料比重達85~90%，統一實熱軋鋼捲庫存水準皆維持1~1.5 個月水準。

回顧3Q11，受惠進入旺季，統一實整體出貨量季增率1~2%，統一實3Q11 營收金額58.12 億元，QoQ+2.8%。在毛利率方面，中鋼3Q11 熱軋鋼捲報價為2.11 萬元/噸，較上季報價下滑8~9%，受到庫存跌價損失影響， 統一實3Q11 毛利率9.87%，較上季減少0.58 個百分點。

回顧4Q11，逐漸進入淡季，統一實4Q11 整體出貨量季減率5~6%，導致統一實4Q11 營收金額55.41 億元，QoQ-4.7%。在毛利率方面，中鋼4Q12 熱軋鋼捲報價2.15 萬元/噸，較上季報價增加1.9%，統一實在售價未如預期調漲，加上成本殿高，IBTSIC 預估4Q11 毛利率落在8~8.5%，較上季減少1.4~1.9 個百分點。

展望1Q12，仍為馬口鐵需求淡季，IBTSIC 預估出貨量呈現持平至微幅衰退態勢，預估統一實1Q13 營收金額53.4~55 億元，QoQ-3.6~-0.7%；毛利率方面，中鋼1Q12 熱軋鋼捲報價1.98 萬元/噸，較上季報價減少8.2%， IBTSIC 預估1Q12 毛利率落在8.5~9%，較上季增加0.5 個百分點。

轉投資公司概況

統一實轉投資公司主要為越南統盟與開曼統一，持股比例分別為51%與100%，分別為越南與中國大陸母公司。越南統盟為製罐廠，年產能1 億支。回顧2010 年貢獻統一實轉投資收益573 萬元，IBTSIC 預估越南統盟將貢獻統一實2011 年轉投資收益為180~200 萬元，YoY-68.6~-65.1%。展望2012 年，IBTSIC 粗估越南統盟貢獻統一實轉投資收益300~400 萬元， YoY+66.7~100.0%。

開曼統一方面，主要業務為馬口鐵與PE 瓶業務。在馬口鐵方面，生產基地福建、江蘇為馬口鐵廠，馬口鐵年產能分別為25 萬噸與15 萬噸，合計40 萬噸，中國大陸排名第二（排名第一為寶鋼，年產能100 萬噸）；無錫與成都製罐廠，年產能分別為5 億支與5 億支。

PE 聚酯瓶方面，生產基地泰州、漳州與成都。泰州廠方面，資本支出3,000 萬美元，規劃一條熱充填（年產能1,200 萬瓶）、一條冷充填（年產能1800 萬罐），預計03/2012 正式投產，05/2012 正式由統一中國移轉至開曼統一。

漳州廠方面，預計投入6,000 萬美元，初步規劃年產能30 億支PET 瓶蓋， 一條冷充填（年產能2.7 萬瓶）、一條熱充填（年產能1.98 萬瓶），共計兩條生產線(漳州廠最大產能可達四條冷充填、四條熱充填)，預計05/2012 完成設備裝置、08/2012 正式投產。

成都廠方面，規劃年產能20 億支PET 瓶蓋、一條冷充填（年產能2.7 萬瓶）、一條熱充填（年產能1.98 萬瓶），預計2013 年底投產。

回顧2011 年，開曼統一全年營收金額141.6 億元，YoY+11.67%，IBTSIC 預估全年貢獻統一實轉投資1.8~2 億元，YoY-67.9~-64.3%。展望2012 年， 在泰州廠與漳州廠分別在03/2012 與08/2012 正式投產，加上馬口鐵原本業務穩定成長，IBTSIC 預估開曼統一2012 年營收金額150~158 億元， YoY+5.9~11.58% ， 預估貢獻統一實轉投資收益2.7~3 億元， YoY+50~100%。

2011~2012 年獲利預估

回顧2011 年，統一實在熱軋鋼捲成本維持高檔水準，成本轉嫁不易，導致統一實毛利率下滑，侵蝕統一實獲利。回顧統一實2011 年營收金額225.82 億元，YoY-1.79%，IBTSIC 預估營業利益10.52 億元，YoY-47.87%， 稅後盈餘10.32 億元，YoY-52.18%，稅後EPS 0.65 元。

展望2012 年，統一實馬口鐵在成本無大幅下滑情況下，本業將會呈現衰退，但受惠於開曼統一獲利成長，統一實2012 年獲利可望呈現微幅成長。IBTSIC 預估統一實2012 年營收金額228.54 億元，YoY+1.20%，營業利益9.17 億元，YoY-12.87%，稅後盈餘10.8 億元，YoY+4.66%，稅後EPS 0.68 元。

股利政策

統一實歷年股利政策，大都以現金股利為主，股利發放率至少都有83%以上。回顧統一實2010年每股盈餘1.44元，配發現金股利0.8元、股票股利0.5 元，股利發放率90%。IBTSIC預估統一實2011年股利政策，EPS預估值0.65 元，股利發放率89%計算，推估現金股利0.58元，現金殖利率3.5%。

投資建議：

投資建議：PBR 1.2~1.6X區間操作（以2012年底淨值12.2元為計算基礎）。

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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